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剔除金融指数沪深300已创历史新高

[导读]:指数沪深300...

  分享三个指数,把2015年最高点设定为100 ,选取上证综指、沪深300、沪深300(剔除金融)。

  上证综指和沪深300在2017年之后,长期一致性已经消失。

  上证综指和2015年6月高点还差30%,但是沪深300指数和5年前高点已经非常接近,如果剔除金融指数,已经超过历史高点。指数走向出现非常大分化。

  2018年经历了剧烈的去杠杆,沪深300并没有跌破前期低点,中美出现贸易摩擦。因为中美之间出现的问题,A股指数倍系统性抑制了10%左右。并不是所有的条件都是有利的,但是沪深300在熔断后表现还是强劲的。

  为什么2015年后出现分化?是继续追踪上证综指还是跟踪沪深300?

  如果观察沪深300全收益指数,即如果把分红折回收益,截止今年8月,全收益指数已经超过2007年历史高点,处于历史最高点。

  原因有很多,分享一个很重要的宏观原因。就是实体经济板块和金融板块盈利能力的分化。

  我们把沪深300分解成2个板块,一是实体经济板块,二是剔除金融。

  通常认为,企业盈利能力和宏观经济存在相关关系。2016年初之前,随着经济增速下行,企业能力确实不断下行。这一下行不仅体现在盈利面,也存在在估值面。但是从实际经济增速角度看问题,中国经济持续下滑。

  过去五年,经济稍微恢复,实体企业盈利能力弹性增加,经济下行,对企业负面影响变弱。

  过去十年,银行板块roe处在持续下降过程中,现在并不没有把握说银行roe已经见底。银行roe下降有很多原因,包括利率自由化导致利差缩窄、巴塞尔协议监管导致去杠杆、新增贷款造成坏账增长等,这些因素很可能是不可逆的。

  银行股价长期低迷,解释了上证综指和沪深300的差异。在未来,在银行板块盈利能力恢复前,上证指数对市场走势代表还是在变差。

  但是还是要回答,为什么经济下行背景下,企业盈利能力有很大回升?

  2015年我们走过了这样一个转折点,在竞争性领域产能过剩有所缓解。市场力量推动的去产能发挥了更加重要的作用。

  2011——2015年产能过剩不断推动去产能,行业竞争格局变得稳定,新的竞争对手进入越来越少。尽管经济增速不高,盈利能力开始回升,2015年以前盈利是需求驱动的,2015年后,企业能力是由供给驱动的。供求平衡得到了系统性改善。

  有没有宏观数据可以证明?我们把中国工业名义增长(代表销售收入)和制造业名义增速放在一起做了比较,2015年之前,制造业投资增速一直高于销售收入增速,2015年后,制造业投资在很低的水平下稳定来,大致4%左右,收入增速则在5%左右。

  如果放在新冠疫情背景下考察,新冠疫情对实体经济带来很多扰动,可以断言在疫情期间,在很多领域,一些企业因为这样那样的原因退出市场。美国有不少百年老店都消失了。造成了有效资本存量下降。当经济完全恢复正常后,竞争格局进一步被改善。企业对价格控制能力更强。如果供给侧改革是这一轮企业能力上升的催化剂,这一次新冠疫情是另一次供给侧出清,进一步造成企业能力提升。如果从中长期角度看问题,2015年以来企业盈利能力提升趋势没有结束,新冠疫情加强了这一趋势。

  这一趋势反而对银行业绩有一定负面作用。

  从估值角度看,沪深300估值处理历史高位,处于偏贵状态。市盈率看,处在最贵象限。说明指数上涨背后还有其他力量的作用。


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